Анали Правног факултета у Београду

да исплати правичну вредност акционарима који не желе изшасану корпоративну промену. Практично посматрано, сваки несагласни акционар који оптира за коришћење тог права има право на накнаду. Збир свих тих права акционара представља укупну новчану обавезу друштва. Контрадикторно је да право које треба да обезбеди ликвидност за акционаре има супротан ефекат на друштво. Чак и када то право користи низак проценат акционара, за друштво могу наступити велики проблеми са ликвидношћу. Све то је појачано чињеницом да су акционарском друштву непосредно након спровођења фундаменталне корпоративне промене, по правилу, потребна ликвидна средства, а баш тада се активира право акционара које та средства може потпуно да исцрпи. 48

Из наведеног се изводи закључак да акционарско друштво које планира фундаменталну корпоративну промену мора да поседује ликвидна средства, која би служила за измирење антиципираних обавеза исплате правичне накнаде несагласним акционарима. Обавеза обезбеђивања перманентне финансијске ликвидности карактеристика је отворених инвестиционих фондова, али не и акционарских друштава. Перманентна ликвидност отворених инвестиционих фондова последица је законске обавезе те специфичне катешрије привредних субјеката да откупљују инвестиционе јединице од чланова фонда, и то у кратком року од дана поношења захтева за откуп. 49 Да би могли да одговоре тој својој обавези, законом су уведена ограничења улагања имовине отвореног инвестиционог фонда (на пример, фонд не може да улаже у непокретности, уделе у друштвима са ограниченом одговорношћу или акције којима се не тргује на организованом тржишту). 50 Тражити од акционарских друштава да обезбеде висок ниво ликвидности значи захтевати од њих да послују као отворени инвестициони фондови, што ће у великом броју случајева бити или немогуће или економски нерационално. 51

У модерним компанијским правима се за доношење скупштинске одлуке о фундаменталној корпоративној промени, по правилу, захтева нека квалификована релативна већина. Ублажавање проблема неликвидности, које може изазвати коришћење права на излазак великог броја несагласних акдионара, могуће је пооштравањем услова за доношење тих скупштинских одлука. To се може постићи условом да за одлуку мора да гласа већи проценат присутних акционара (на пример, да се уместо дворећинске већине захтева трочетвртинска

48 В. Manning, 234.

49 Закон о инвестидионим фондовима - ЗИФ, Службени гласник PC, бр. 46/2006, 51/2009 и 31/2011, чл. 47, ст. 1.

50 ЗИФ, чл. 43 и 29. 51 В. Manning, 240.

17

Мирко Васиљевић, Вук Радовић (стр. 7-27)